化工行業(yè)大變革開啟：重點(diǎn)排查“小而散”，行業(yè)集中度或大幅提升
3·21響水爆炸事故以后，江蘇省開啟了大規(guī)模的化工企業(yè)及化工園區(qū)安全生產(chǎn)大排查大整治行動。4 月初，江蘇省發(fā)布了《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》（下稱《江蘇省化工整治方案》），從減少化工企業(yè)數(shù)量、 優(yōu)化化工行業(yè)布局、化工行業(yè)整治改造、嚴(yán)格化工行業(yè)準(zhǔn)入、規(guī)范化工企業(yè)管理、加強(qiáng)化工行業(yè)監(jiān)管等9個(gè)方面制定了提升方案，方案要求大幅降低省內(nèi)化工企業(yè)、化工園區(qū)數(shù)量，對省內(nèi)高安全風(fēng)險(xiǎn)、安全環(huán)保管理水平差、技術(shù)水平低的企業(yè)大力度關(guān)閉退出。
事件分析
環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)將長期成為化工行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素
近年來，我國已經(jīng)大力開展環(huán)境保護(hù)治理工作，隨著環(huán)保審查工作的逐步落實(shí)，環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)不得不進(jìn)行設(shè)備完善和資金投入，化工行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)開始呈現(xiàn)行業(yè)整合跡象，較多環(huán)保不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能不得不停產(chǎn)整頓，但仍有相當(dāng)一部分產(chǎn)能尚未退出。而2019年來幾次化工安全生產(chǎn)事故發(fā)生，使得國家大力提升了安全生產(chǎn)檢查和整治力度。
在安全的紅線之下，行業(yè)的監(jiān)管力度更加嚴(yán)格，小規(guī)模落后企業(yè)并非進(jìn)行環(huán)保設(shè)施投入就能恢復(fù)生產(chǎn)， 原本生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)、生產(chǎn)技術(shù)落后，生產(chǎn)設(shè)備老舊等企業(yè)在環(huán)境保護(hù)及安全生產(chǎn)的雙重治理下將快速退出市場，行業(yè)整合速度明顯加快。過去多年我國制造業(yè)粗放式發(fā)展遺留問題將逐步獲得有效解決，行業(yè)整體的運(yùn)行秩序?qū)⒂型@得明顯改善。
“小而散”企業(yè)重點(diǎn)排查，化工行業(yè)集中度有望大幅提升
小規(guī)模企業(yè)徹底排查，行業(yè)集中度有望快速提升。經(jīng)過過去幾十年的粗放式發(fā)展，我國的化工行業(yè)中存在一大批小規(guī)模分散企業(yè)。雖然單一企業(yè)規(guī)模較小，但是卻占據(jù)了國內(nèi)眾多行業(yè)的相當(dāng)部分的產(chǎn)能。在江蘇省境內(nèi)，有5000多家化工企業(yè)，存在著眾多小規(guī)模企業(yè)。
根據(jù)《江蘇省化工整治方案》，至2020年，全省化工行業(yè)企業(yè)數(shù)量將減少至2000家，2022年化工企業(yè)數(shù)量降至1000家。根據(jù)意見稿，這樣大規(guī)模的化工行業(yè)整治必然首先將對小規(guī)模分散行業(yè)企業(yè)進(jìn)行集中排查，其中1660家規(guī)模以下企業(yè)將首當(dāng)其沖。經(jīng)過嚴(yán)格徹底的企業(yè)排查，預(yù)期小規(guī)模產(chǎn)能將快速且永久性退出市場，國內(nèi)化工領(lǐng)域原有相對分散細(xì)分行業(yè)的集中度有望大幅提升，行業(yè)競爭秩序有望獲得改善。
化工園區(qū)將成為“緊俏資源”，產(chǎn)業(yè)鏈配套的規(guī)模企業(yè)才有望抓住最后機(jī)遇。從2017年以來，國家大力推行化工園區(qū)化生產(chǎn)，大批企業(yè)經(jīng)過多重審查相繼搬入園區(qū)進(jìn)行統(tǒng)一管理，然而政策實(shí)行至今，仍有大量企業(yè)尚未完成審查搬遷或者資質(zhì)難以滿足。
目前江蘇省仍有2339家企業(yè)仍然處于園區(qū)外生產(chǎn)，此次行業(yè)整合將集中對園區(qū)外企業(yè)進(jìn)行大力考察。高風(fēng)險(xiǎn)安全、環(huán)保水平差、技術(shù)水平低的企業(yè)將大力關(guān)閉退出，僅有能夠?qū)@區(qū)形成配套產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)的規(guī)模企業(yè)才能有望獲得極少數(shù)的入園資格。同時(shí)江蘇亦將對原有的50個(gè)化工園區(qū)進(jìn)行重新評審，產(chǎn)業(yè)鏈配套不明確的區(qū)域降至化工集中區(qū)，嚴(yán)禁新建化工項(xiàng)目，產(chǎn)能擴(kuò)充受到極大限制?；@區(qū)成為緊俏資源， 小規(guī)模企業(yè)繼續(xù)大幅擴(kuò)充受到極大限制，帶動國內(nèi)化工市場向頭部集中。
龍頭企業(yè)技術(shù)、規(guī)模、安全、環(huán)保優(yōu)勢突出，在未來的行業(yè)整合期高度受益
產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局企業(yè)將獲得穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢，延伸獲利空間。雖然化工是非常典型的制造業(yè)，但化工的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同要求要遠(yuǎn)高于一般制造業(yè)，化工行業(yè)的上下游聯(lián)系緊密，產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性極為重要。此次江蘇省化工行業(yè)整合中，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局將是企業(yè)審核的關(guān)注重點(diǎn)之一，除安全及環(huán)保要求外，產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性將成為決定企業(yè)能否獲得園區(qū)資管的關(guān)鍵。
在這樣的整合過程中，具有產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局的企業(yè)將獲得穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢，有效打破單一環(huán)節(jié)的發(fā)展瓶頸，向上游布局加深競爭壁壘，提供原料成本優(yōu)勢，向下游布局產(chǎn)品貼近中終端獲取更高的盈利空間。同時(shí)通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，企業(yè)規(guī)?？焖偬嵘袌鲇绊懥Υ蠓鰪?qiáng)，受到市場沖擊極為有限，在行業(yè)集中趨勢下，有望高度受益。
行業(yè)準(zhǔn)入壁壘大幅提升，龍頭企業(yè)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢。在化工行業(yè)整合過程中，除了大量整改、搬遷、關(guān)閉現(xiàn)有企業(yè)，對未來行業(yè)的新建項(xiàng)目亦提出了極高的要求，從規(guī)劃、投資、技術(shù)、質(zhì)量、 安全、環(huán)保、能耗、用地等方面大幅提高準(zhǔn)入門檻，新建項(xiàng)目投資額不低于10億元。
整體來看，化工行業(yè)準(zhǔn)入壁壘大幅提升，新進(jìn)入企業(yè)難以在單一項(xiàng)目形成巨大的項(xiàng)目投資，因而在極大程度上阻止了后續(xù)企業(yè)繼續(xù)進(jìn)入行業(yè)，可以說在極長的時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)龍頭企業(yè)都將憑借技術(shù)、規(guī)模等先優(yōu)勢占據(jù)市場，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭局面。
?；袠I(yè)準(zhǔn)入門檻大幅提升，供給收縮，行業(yè)有望迎來上行周期
危險(xiǎn)化工行業(yè)嚴(yán)格限制入園，預(yù)期產(chǎn)能難以有效搬遷，供給收縮有望較長時(shí)間持續(xù)。由于3·21安全生產(chǎn)事故傷亡慘重，江蘇省對危化行業(yè)的準(zhǔn)入門檻大幅提升，制定了《江蘇省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整限制、淘汰和禁止目錄》，在行業(yè)整合過程中，對高危、易燃易爆、環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)堅(jiān)決關(guān)閉。
在我國?；袠I(yè)的準(zhǔn)入門檻本就相對較高，而此次行業(yè)整合，江蘇省內(nèi)?；a(chǎn)能將大幅下降，而?；a(chǎn)能的搬遷限制嚴(yán)格，其他省份短期難以進(jìn)行產(chǎn)能承接， 預(yù)期隨著江蘇省部分?；?xì)分行業(yè)的關(guān)閉，產(chǎn)品供給收縮將維持較長時(shí)間，供給不足的情況下預(yù)期將帶動行業(yè)進(jìn)入上行周期。
未來降低化工行業(yè)的勞動密集度將成為長期趨勢，工業(yè)自動化生產(chǎn)程度有望提升。由于化工生產(chǎn)是危險(xiǎn)性，一旦事故發(fā)生，人員傷亡巨大，而提升工業(yè)自動化程度能夠有效降低傷損。預(yù)期隨著整體園區(qū)化管理走入正軌，國內(nèi)化工行業(yè)的自動化程度和監(jiān)管程度有望大幅提升，因而長期進(jìn)行環(huán)保安全體系管理的龍頭企業(yè)，具有長期的積淀和資金實(shí)力，未來的發(fā)展優(yōu)勢將更為明顯。
染料及中間體等精細(xì)化工行業(yè)中短期內(nèi)供給受到較大沖擊，產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期將產(chǎn)生較大波動
追根溯源，此次響水爆炸事故的起因是染料生產(chǎn)過程的爆炸，因而后期整治中染料及中間體等精細(xì)化工行業(yè)也成為行業(yè)整頓的重點(diǎn)。多年來我國大力發(fā)展精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)，然而由于基礎(chǔ)薄弱，國內(nèi)的精細(xì)化工企業(yè)生產(chǎn)水平參差不齊，眾多小規(guī)模企業(yè)以較低的投入就參與到高危環(huán)節(jié)的生產(chǎn)過程中。此次江蘇省不僅對行業(yè)內(nèi)小規(guī)模企業(yè)、園區(qū)外企業(yè)進(jìn)行集中大批量淘汰，園區(qū)內(nèi)精細(xì)化工企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格審查外，江蘇省未來將嚴(yán)禁新建農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料中間體項(xiàng)目，并且不再增加化學(xué)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)。
而目前江蘇省內(nèi)聚集著大量的染料、醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)，江蘇省農(nóng)藥原藥的產(chǎn)量在國內(nèi)占比接近4成， 而染料行業(yè)產(chǎn)能占比也達(dá)到了16%。隨著化工行業(yè)的整頓，眾多小規(guī)模分散的染料及中間體企業(yè)退出行業(yè)競爭， 而染料及中間體行業(yè)龍頭也將在短期內(nèi)進(jìn)行重新審查，可以預(yù)期染料及中間體行業(yè)等精細(xì)化工產(chǎn)品的供給將受到較大影響，產(chǎn)品價(jià)格有望產(chǎn)生較大波動。
投資建議
根據(jù)以上的分析，江蘇省是國內(nèi)染料、農(nóng)藥、顏料等精細(xì)化工行業(yè)的密集分布區(qū)，小規(guī)模企業(yè)眾多，此次行業(yè)整合將對行業(yè)供給產(chǎn)生較大影響，其他地區(qū)的公司短期內(nèi)暫不受影響，有望受益于供給不足的價(jià)格上漲；而長期來看，小規(guī)模企業(yè)逐步淘汰，大規(guī)模企業(yè)在安全環(huán)保、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方面優(yōu)勢突出，有望受益于行業(yè)集中度提升，市場向頭部轉(zhuǎn)移的趨勢，因而我們建議關(guān)注染料、農(nóng)藥、顏料、溶劑等精細(xì)化工領(lǐng)域其他地區(qū)的龍頭企業(yè)。
事件分析
環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)將長期成為化工行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素
近年來，我國已經(jīng)大力開展環(huán)境保護(hù)治理工作，隨著環(huán)保審查工作的逐步落實(shí)，環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)不得不進(jìn)行設(shè)備完善和資金投入，化工行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)開始呈現(xiàn)行業(yè)整合跡象，較多環(huán)保不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能不得不停產(chǎn)整頓，但仍有相當(dāng)一部分產(chǎn)能尚未退出。而2019年來幾次化工安全生產(chǎn)事故發(fā)生，使得國家大力提升了安全生產(chǎn)檢查和整治力度。
在安全的紅線之下，行業(yè)的監(jiān)管力度更加嚴(yán)格，小規(guī)模落后企業(yè)并非進(jìn)行環(huán)保設(shè)施投入就能恢復(fù)生產(chǎn)， 原本生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)、生產(chǎn)技術(shù)落后，生產(chǎn)設(shè)備老舊等企業(yè)在環(huán)境保護(hù)及安全生產(chǎn)的雙重治理下將快速退出市場，行業(yè)整合速度明顯加快。過去多年我國制造業(yè)粗放式發(fā)展遺留問題將逐步獲得有效解決，行業(yè)整體的運(yùn)行秩序?qū)⒂型@得明顯改善。
“小而散”企業(yè)重點(diǎn)排查，化工行業(yè)集中度有望大幅提升
小規(guī)模企業(yè)徹底排查，行業(yè)集中度有望快速提升。經(jīng)過過去幾十年的粗放式發(fā)展，我國的化工行業(yè)中存在一大批小規(guī)模分散企業(yè)。雖然單一企業(yè)規(guī)模較小，但是卻占據(jù)了國內(nèi)眾多行業(yè)的相當(dāng)部分的產(chǎn)能。在江蘇省境內(nèi)，有5000多家化工企業(yè)，存在著眾多小規(guī)模企業(yè)。
根據(jù)《江蘇省化工整治方案》，至2020年，全省化工行業(yè)企業(yè)數(shù)量將減少至2000家，2022年化工企業(yè)數(shù)量降至1000家。根據(jù)意見稿，這樣大規(guī)模的化工行業(yè)整治必然首先將對小規(guī)模分散行業(yè)企業(yè)進(jìn)行集中排查，其中1660家規(guī)模以下企業(yè)將首當(dāng)其沖。經(jīng)過嚴(yán)格徹底的企業(yè)排查，預(yù)期小規(guī)模產(chǎn)能將快速且永久性退出市場，國內(nèi)化工領(lǐng)域原有相對分散細(xì)分行業(yè)的集中度有望大幅提升，行業(yè)競爭秩序有望獲得改善。
化工園區(qū)將成為“緊俏資源”，產(chǎn)業(yè)鏈配套的規(guī)模企業(yè)才有望抓住最后機(jī)遇。從2017年以來，國家大力推行化工園區(qū)化生產(chǎn)，大批企業(yè)經(jīng)過多重審查相繼搬入園區(qū)進(jìn)行統(tǒng)一管理，然而政策實(shí)行至今，仍有大量企業(yè)尚未完成審查搬遷或者資質(zhì)難以滿足。
目前江蘇省仍有2339家企業(yè)仍然處于園區(qū)外生產(chǎn)，此次行業(yè)整合將集中對園區(qū)外企業(yè)進(jìn)行大力考察。高風(fēng)險(xiǎn)安全、環(huán)保水平差、技術(shù)水平低的企業(yè)將大力關(guān)閉退出，僅有能夠?qū)@區(qū)形成配套產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)的規(guī)模企業(yè)才能有望獲得極少數(shù)的入園資格。同時(shí)江蘇亦將對原有的50個(gè)化工園區(qū)進(jìn)行重新評審，產(chǎn)業(yè)鏈配套不明確的區(qū)域降至化工集中區(qū)，嚴(yán)禁新建化工項(xiàng)目，產(chǎn)能擴(kuò)充受到極大限制?；@區(qū)成為緊俏資源， 小規(guī)模企業(yè)繼續(xù)大幅擴(kuò)充受到極大限制，帶動國內(nèi)化工市場向頭部集中。
龍頭企業(yè)技術(shù)、規(guī)模、安全、環(huán)保優(yōu)勢突出，在未來的行業(yè)整合期高度受益
產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局企業(yè)將獲得穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢，延伸獲利空間。雖然化工是非常典型的制造業(yè)，但化工的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同要求要遠(yuǎn)高于一般制造業(yè)，化工行業(yè)的上下游聯(lián)系緊密，產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性極為重要。此次江蘇省化工行業(yè)整合中，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局將是企業(yè)審核的關(guān)注重點(diǎn)之一，除安全及環(huán)保要求外，產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性將成為決定企業(yè)能否獲得園區(qū)資管的關(guān)鍵。
在這樣的整合過程中，具有產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局的企業(yè)將獲得穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢，有效打破單一環(huán)節(jié)的發(fā)展瓶頸，向上游布局加深競爭壁壘，提供原料成本優(yōu)勢，向下游布局產(chǎn)品貼近中終端獲取更高的盈利空間。同時(shí)通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，企業(yè)規(guī)?？焖偬嵘袌鲇绊懥Υ蠓鰪?qiáng)，受到市場沖擊極為有限，在行業(yè)集中趨勢下，有望高度受益。
行業(yè)準(zhǔn)入壁壘大幅提升，龍頭企業(yè)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢。在化工行業(yè)整合過程中，除了大量整改、搬遷、關(guān)閉現(xiàn)有企業(yè)，對未來行業(yè)的新建項(xiàng)目亦提出了極高的要求，從規(guī)劃、投資、技術(shù)、質(zhì)量、 安全、環(huán)保、能耗、用地等方面大幅提高準(zhǔn)入門檻，新建項(xiàng)目投資額不低于10億元。
整體來看，化工行業(yè)準(zhǔn)入壁壘大幅提升，新進(jìn)入企業(yè)難以在單一項(xiàng)目形成巨大的項(xiàng)目投資，因而在極大程度上阻止了后續(xù)企業(yè)繼續(xù)進(jìn)入行業(yè)，可以說在極長的時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)龍頭企業(yè)都將憑借技術(shù)、規(guī)模等先優(yōu)勢占據(jù)市場，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭局面。
?；袠I(yè)準(zhǔn)入門檻大幅提升，供給收縮，行業(yè)有望迎來上行周期
危險(xiǎn)化工行業(yè)嚴(yán)格限制入園，預(yù)期產(chǎn)能難以有效搬遷，供給收縮有望較長時(shí)間持續(xù)。由于3·21安全生產(chǎn)事故傷亡慘重，江蘇省對危化行業(yè)的準(zhǔn)入門檻大幅提升，制定了《江蘇省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整限制、淘汰和禁止目錄》，在行業(yè)整合過程中，對高危、易燃易爆、環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)堅(jiān)決關(guān)閉。
在我國?；袠I(yè)的準(zhǔn)入門檻本就相對較高，而此次行業(yè)整合，江蘇省內(nèi)?；a(chǎn)能將大幅下降，而?；a(chǎn)能的搬遷限制嚴(yán)格，其他省份短期難以進(jìn)行產(chǎn)能承接， 預(yù)期隨著江蘇省部分?；?xì)分行業(yè)的關(guān)閉，產(chǎn)品供給收縮將維持較長時(shí)間，供給不足的情況下預(yù)期將帶動行業(yè)進(jìn)入上行周期。
未來降低化工行業(yè)的勞動密集度將成為長期趨勢，工業(yè)自動化生產(chǎn)程度有望提升。由于化工生產(chǎn)是危險(xiǎn)性，一旦事故發(fā)生，人員傷亡巨大，而提升工業(yè)自動化程度能夠有效降低傷損。預(yù)期隨著整體園區(qū)化管理走入正軌，國內(nèi)化工行業(yè)的自動化程度和監(jiān)管程度有望大幅提升，因而長期進(jìn)行環(huán)保安全體系管理的龍頭企業(yè)，具有長期的積淀和資金實(shí)力，未來的發(fā)展優(yōu)勢將更為明顯。
染料及中間體等精細(xì)化工行業(yè)中短期內(nèi)供給受到較大沖擊，產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期將產(chǎn)生較大波動
追根溯源，此次響水爆炸事故的起因是染料生產(chǎn)過程的爆炸，因而后期整治中染料及中間體等精細(xì)化工行業(yè)也成為行業(yè)整頓的重點(diǎn)。多年來我國大力發(fā)展精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)，然而由于基礎(chǔ)薄弱，國內(nèi)的精細(xì)化工企業(yè)生產(chǎn)水平參差不齊，眾多小規(guī)模企業(yè)以較低的投入就參與到高危環(huán)節(jié)的生產(chǎn)過程中。此次江蘇省不僅對行業(yè)內(nèi)小規(guī)模企業(yè)、園區(qū)外企業(yè)進(jìn)行集中大批量淘汰，園區(qū)內(nèi)精細(xì)化工企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格審查外，江蘇省未來將嚴(yán)禁新建農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料中間體項(xiàng)目，并且不再增加化學(xué)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)。
而目前江蘇省內(nèi)聚集著大量的染料、醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)，江蘇省農(nóng)藥原藥的產(chǎn)量在國內(nèi)占比接近4成， 而染料行業(yè)產(chǎn)能占比也達(dá)到了16%。隨著化工行業(yè)的整頓，眾多小規(guī)模分散的染料及中間體企業(yè)退出行業(yè)競爭， 而染料及中間體行業(yè)龍頭也將在短期內(nèi)進(jìn)行重新審查，可以預(yù)期染料及中間體行業(yè)等精細(xì)化工產(chǎn)品的供給將受到較大影響，產(chǎn)品價(jià)格有望產(chǎn)生較大波動。
投資建議
根據(jù)以上的分析，江蘇省是國內(nèi)染料、農(nóng)藥、顏料等精細(xì)化工行業(yè)的密集分布區(qū)，小規(guī)模企業(yè)眾多，此次行業(yè)整合將對行業(yè)供給產(chǎn)生較大影響，其他地區(qū)的公司短期內(nèi)暫不受影響，有望受益于供給不足的價(jià)格上漲；而長期來看，小規(guī)模企業(yè)逐步淘汰，大規(guī)模企業(yè)在安全環(huán)保、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方面優(yōu)勢突出，有望受益于行業(yè)集中度提升，市場向頭部轉(zhuǎn)移的趨勢，因而我們建議關(guān)注染料、農(nóng)藥、顏料、溶劑等精細(xì)化工領(lǐng)域其他地區(qū)的龍頭企業(yè)。
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